「買賣外幣賺差價」作為退休後的收入，可行嗎？（三之三）

 「外幣兩得存款」是甚麼

回到文章早前提及的「外幣兩得存款」。

記得多年前，香港中國銀行推出這金融產品時，是用「外幣兩得存款」這名字。當年的宣傳是，無論匯市升或跌，存戶都可以賺得高息。

外幣兩得存款

其他名稱

今天，恆生銀行稱這產品為「更特息」投資存款；香港中國銀行稱這產品為「雙貨幣投資」。

「外幣兩得存款」通常是指港元和一隻外幣（例如澳元），一個恊定匯價（例如1澳元兌7.2172港元），存款期（例如7天），年利率（例如17.3505%），本金（例如 200,000港元，即27,711.578澳元）。

到期日的兩種情況

情況一：澳元升值，1澳元兌 7.2172港元或以上。存戶可得本金 200,000港元 加  665.5港元 （即年化利率為 665.5/200,000/7*365=17.35%）。

情況二：澳元貶值，例如1澳元兌 7.1672港元。存戶可得以澳元計的等值本金 27,711.578 澳元 加   92.212 澳元 （即年化利率為 92.212/27711.578/7*365=17.35%）。

無論升或跌，都可得高息

無論澳元升或跌，都可得高息回報，真神奇啊。

事實是，在情況二，澳元貶值了，存戶取得27,711.578 澳元 +  92.212 澳元 = 27,803.79 澳元。如果以當天的匯價轉回港元，只可兌得 199,275.32港元，存戶其實是損失了 724.68港元。

產品背後是「外幣認沽（看跌）期權」

當存戶開立「外幣兩得存款」時，銀行其實是在外匯市場，代存戶沽出「外幣認沽（看跌）期權」，由於是期權的賣方，可以收到買方付出的期權金，銀行把期權金以利息的名義，交給存戶。

再以上述「外幣兩得存款」為例，銀行是代存戶沽出「澳元認沽（看跌）期權」，「約定匯率」是：1澳元兌 7.2172港元。「期權」賣方收到買方的期權金是 665.5港元。

到期日的兩種情況

在到期日（即七日後），如果澳元升值了，即 1澳元兌 7.2172港元或以上，「期權」買方看錯了匯率走勢，損失了期權金。「期權」賣方（即存戶），便把期權金袋袋平安。

反之，在到期日，澳元貶值了，例如1澳元兌 7.1672港元。根據「期權」合約，賣方（即存戶）一定要以「約定匯率」（即 1澳元兌 7.2172港元）把 200,000港元交給「期權」買方，換回 27,711.578澳元。

換句話說，當港元下跌時，存戶可以收到「港元本金」和「港元高息」；當澳元下跌時，存戶可以收到「澳元本金」和「澳元高息」。

儲存外幣，用以交付子女外國學費

「外幣兩得存款」適合有定期外幣需要的人嗎？

如果有子女在外國讀書，定期要以外幣交學費；又或者買了外國樓，做了外幣按揭，定期要以外幣供樓。當港元下跌時，存戶可以收到「高息港元」；當外幣下跌時，存戶可以收到「高息外幣」。那麼，他便可以在外幣下跌時，在匯價低位時儲存外幣，用以支付定期外幣開支。

沒有必賺的投資策略

當然，世上沒有必賺的投資策略，當外匯出現單邊市況，例如外幣一路上升，存戶在存款到期時只收到港元。在這情況下，最終也要在匯價高位時兌換外幣，用以支付開支。

儲存外幣，用以月供外國物業 

用「外幣兩得存款」作為退休後的收入

如果你沒有定期外幣需要，希望用「外幣兩得存款」的所謂高息，作為退休後定期收入，可行嗎？

筆者的答案是不可行，在香港退休的人，開支當然是港元。如果外幣下跌了，「外幣兩得存款」的本金和所謂高息，都是外幣。這些錢始終要兌換回港元，用作開支。到時，便要面對損失了。

《 完 》

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「買賣外幣賺差價」作為退休後的收入，可行嗎？（三之二）

 有關外匯價格的理論

世界主要貨幣（例如：美元，歐羅，英鎊，日元，加元 等等）都是自由浮動的，以這五種貨幣為例。便有《美元兌歐羅》、《美元兌英鎊》、《歐羅兌日元》等等十種匯兌關係。有關價格，秒秒鐘在波動，這些市場外匯價格，是如何釐定的呢？有那些因素，影響外匯價格呢？

購買力平價理論 (Purchasing Power Parity Theory)

這理論建基於一個假設：「同一商品，在 A 國和 B 國的售價，應該是差不多」。例如同一個巨無霸漢堡包，在A 國賣20元，在B 國賣40元。那麼，A 國 1 元便應該可以兌 B 國 2 元了。

可是，如果 A 國 1 元可以兌 B 國的 2.5 元，甚至3元。那麼， B 國的貨幣，有可能被低估了。

比較巨無霸價格：測量兩種貨幣的匯率是否合理

操控匯率

在現實國際關係中，常常聽到 A 國指責 B 國操控匯率，推低本國貨幣匯價，做成不公平競爭。「購買力平價理論」，常常是這類指控的其中一個理論基礎。

理論的假設，值得商榷

可是，同一商品，在 A 國和 B 國的售價，是被很多因素影響，差距可以很大。影響因素可以是：稅務成本、運輸成本、營銷成本等等。「同一商品，在 A 國和 B 國的售價，應該是差不多」這一假設，很有商榷餘地。

「消費物價指數」：由一籃子的商品及服務價格組成

理論難以應用

如果要用購買力平價理論去分析兩個國家之間的匯率，便要收集大量不同商品和服務的價格，工作量很大，十分不便。最方便的方法是比較兩國的「消費物價指數」。可是，不同國家的「消費物價指數」，往往是基於不同的商品和服務組合而制定，難以直接用來分析匯率。

其他外匯價格的理論

除了「購買力平價理論」之外，還有很多不同的理論。例如：「國際借貸理論」、「利率平價理論」、「國際收支理論」、「資產市場理論」等等。筆者不是想在此討論這些理論，而是想指出，影響外匯價格的因素十分多，不是筆者這一普通散戶可以輕易掌握的。

用「技術分析」投資外匯

對於筆者來說，要掌握一個國家的「通貨膨脹形勢」、「利率走勢」、「國際收支情況」等等宏觀數據，然後去決定買賣外匯，實在是一件很困難的事情。有人會取笑筆者，把簡單事情複雜化。

現實的情況是，散戶是不用看這麼多數據，看看移動平均線，找找「阻力位」，「支持位」，便可以做買賣了。

胡亂買賣外匯和到澳門買大細差不多

股票投資比外匯投資踏實

筆者一直掌握不到「技術分析」，單單在日線圖或月線圖上劃幾條線，便可以決定入市做買賣，對筆者來說，這和到澳門買大細差不多。

看看公司的市報，跟進有關公司及其所在行業的新聞，然後才買賣，心中便踏實多了。這也是筆者喜歡投資股市，而不敢參與外匯買賣的原因。

註：如對「外匯價格的理論」感興趣，可以看看這個網上課程。

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「買賣外幣賺差價」作為退休後的收入，可行嗎？（三之一）

國家很少會倒閉

近日和一位退休人士茶聚，他除了自住物業之外，便沒有投資其他資產。但他沾沾自喜地說，他間中會買賣外幣賺差價，常常有斬獲。比起股票，外幣十分穩陣，原因是國家很少會倒閉。反觀股票投資，發行股票的公司卻常常會倒閉，令投資者血本無歸。

很多人喜歡買賣外幣賺差價

「外幣兩得存款」

這位退休人士特別喜歡用「外幣兩得存款」（恆生銀行稱這產品為：「更特息」投資存款；中國銀行稱這產品為：「雙貨幣投資」），賺取高息。

有關「外幣兩得存款」的詳情，筆者會在第三節討論。

金本位制度

上世紀七十年代以前，各西方發達國家的外匯價格，並不是自由浮動，而是採用固定匯率的「金本位制度」。

1944年，二次大戰快要終結，世界各國的金融專家（包括大名頂頂的經濟學家凱因斯，John Maynard Keynes），齊集美國的滑雪聖地布列敦森林公園，商討二次後的世界金融秩序。會議達成有名的「布列敦森林協定 Bretton Woods Agreements」。將美元和黃金掛勾（一盎司黃金等同35美元），然後世界各國貨幣和美元掛勾，形成一個金本位制度。

金本位制度：一盎司黃金等同35美元

金本位的終結與外匯價格自由浮動

1971年8月，當時在任的美國總統尼克遜（Richard Nixon），宣佈美元不再受「布列敦森林協定 」的約束。自此，美元和各世界主要貨幣，開始進入外匯價格自由浮動年代。隨後，各西方發達國家更容許外匯自由流動，買賣外匯變得愈來愈方便。

香港是個國際金融中心，資金可以自由進出，一般香港市民很容易透過銀行等金融機構，進行「外幣買賣」。

可是，「外幣買賣」容易了，是否就表示「外幣買賣」是一項好的個人投資選擇？我們在下一篇詳細討論。

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「擇優收息易，低買高賣難」之九「風險不應逃避，只應分散」

積金局研究報告
香港強制性公積金計劃管理局（積金局）在今年二月分，發表了一個研究報告，名為「強積金制度2017年投資表現」，筆者很有興趣和大家分享，其中兩個圖表。

不同類別強積金基金的投資回報

上圖是不同類別的強積金基金，由強積金自2000年12月開始運作起計，這十多年以來的投資回報。

風險不應逃避
大家會發現，一般人認為風險最高的「股票基金」，投資回報率是5.5%（自2000年12月起的年率化回報）。而被視為穩穩陣陣的「保證基金」和兩類「貨幣市場基金」，卻只有1.2%，0.6%及0.7%回報。

道理其實十分簡單，要有投資回報，便要接受風險。不願意接受風險，不可能享受回報。逃避風險，亦同時逃避回報。

強積金每年的投資回報

「贏多輸少」與「輸多贏少」
上圖是強積金，自2000年12月開始運作起每年的投資回報，大家仔細看看便會發現，上升的年份有十二個，下跌的年份有五個，「贏多輸少」。這和大家對投資市場「輸多贏少」的印象，是不是大有出入呢？

大眾傳媒，為了要吸引眼球，喜歡誇大跌市，少談升市。所以大家對2008年的「金融海嘯」，2011年的「歐債危機」，都有深刻印象。但是，2003-2007年的多年升市，大家的印象，便有點模糊了。

面對風險的心理質素
投資者的心理質素，是要透過大跌市鍛鍊出來。例如2008-2009年，當你要面對所謂「匯豐世紀供股」，你能不能冷靜面對，而不是人云亦云。

當出現大跌市時，大眾傳媒的財經版，充滿了人云亦云的言論，冇助大家獨立思考，是投資者的敵人。

如果你己經遇過：1998年的「亞洲金融風暴」，2008年的「金融海嘯」和2011年的「歐債危機」洗禮，仍能保持良好的心理質素。那麼，在將來退休後的投資歲月，一定能獨立思考，冷靜面對，安然渡過。

投資是愈早愈好
所以，投資是愈早愈好。這便有機會在年青時接受金融風暴的洗禮。正如筆者在第一篇文章所說：「如果你是年輕的朋友，今天已懂得穏健投資，那筆者便要恭喜你，你將會比別人更早達到財政獨立(Financial  independence)這目標。」

分散風險
當然，不是人人都能在年輕時便懂得穏健投資。不少人是在拿了退休金後，才想到這問題，那是人生中十分危險的時刻，因很容易會做錯決定。

對於上述處境，筆者的愚見仍然是，任何時候投資都要分散風險：包括1/分散投資到不同的投資工具，2/分開不同時間入市，3/分散投資到世界不同市場。

祝大家好運
本文是這九篇文章的最後一篇，希望這九篇文章，能使大家對投資，有新的想法，祝大家好運。

<全文完>

「擇優收息易，低買高賣難」之八 ETF 與「主動型基金」

糊糊塗塗買基金

記得當年，畢業後工作了數年，便成為銀行的 Priority Banking 客戶。每次到銀行，可以不用排隊，而是坐在沙發等叫號碼，十分高興。

有次在銀行，一邊等，一邊喝咖啡。等等吓，糊糊塗塗地買了基金，銀行職員說這基金由大師級 Fund manager 管理，過去五年都跑贏大市。

可惜，買了之後，發現不容易找到有關基金的報價資料，全靠銀行提供。如果要把它賣掉，一定要等到星期四才可以辦到。每月看看月結單，頭幾個月基金表現不錯，後來便每況愈下，找銀行問問，才知道那位 Fund manager 走了。

後來自己找資料看，才知道這些由 Fund manager ，根據他們的研究心德，去決定投資組合的基金，叫做「主動型基金」。

「被動型基金」

自此，筆者便不再買「主動型基金」，而改買「被動型基金」，甚至直接買股票。

「被動型基金」，基本上沒有了所謂星級 Fund Manager，基金內的投資組合，會跟它追蹤的「指數」變動而變動。例如大家十分熟悉的「盈富基金」，它便是追蹤「恒生指數」。「盈富基金」的 Fund manager，基本上是個操作員，每當「恒生指數服務公司」決定把公司A踢走，換上公司B時，「盈富基金」的 Fund manager 不會有異議，只會照辦，他會按時把公司A賣掉，買入公司B的股票。

大部分「被動型基金」都是交易所買賣基金 Exchange Traded Fund (ETF)，ETF的報價，買賣運作，和股票沒有分別，完全沒有上述「主動型基金」的問題。

「盈富基金」18年半的Total return是286%

「盈富基金」

「盈富基金」，是在 1999年11月上市，至今約 18年半，Total return 是 286% ，平均每年複息回報是 7.58 %。持有「盈富基金」便等於持有恒生指數的成份股，都是大籃籌，風險不高。而「恒生指數服務公司」會定期檢討成份股的表現，把不理想的公司踢走，換入更合乎他們要求的公司，這定期檢討令「恒生指數」可以與時並進。由於「盈富基金」追蹤「恒生指數」，因此「盈富基金」亦因而受惠。

美國 ETF 市場

香港引入ETF已經十多年，但市場的廣度及深度，和美國還差太遠了。在美國，不同主題的ETF，都可以買得到。如果你想把ETF 賣掉，由於成交活躍，難度不大。反觀香港，除了熱門的幾隻ETF（例如：盈富基金），其他的ETF，成交不多。

如果你有美國股票戶口，你的選擇便很多。你可以買追蹤不同地區股市指數，或不同行業指數的ETF。例如，你看好南非，ETF 市場有 EZA，它追蹤 MSCI South Africa 25/50 Index ；如你看好俄羅斯，ETF 市場有 FLRU，它追蹤 FTSE Russia RIC Capped Index 。這樣，就可以做到「彈指之間，投資全球」。

不過，筆者更有興趣介紹的是行業 ETF，例如，你看好全球的公用事業，ETF 市場有 JXI ，它追蹤 S&P Global 1200 Utilities Sector Index。但是，這 ETF 的息率只有 3.58%（稅前），不太吸引。高息一點的，有專門投資公司債券的 HYXE，它追蹤 the Markit iBoxx USD Liquid High Yield ex-Oil and Gas Index，息率有 5.56%（稅前）

ETF 的好處與風險

ETF 這投資工具，可以用小小資金，便買到不同公司的股票，十分方便地去分散風險。但是，它卻增加了另一風險，即 ETF 發行人倒閉風險。因此，大家不要集中買同一 ETF 發行人的產品，以策安全。

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註：
1/「盈富基金」的港交所股票號碼是2800。EZA，FLRU，JXI 和 HYXE 是在紐約證券交易所上市。
2/  筆者用「盈富基金」，EZA，FLRU，JXI，HYXE，作為例子，去說明一些想法，並不是推介它們，希望大家留意。
3/ 利益申報：筆者沒有持有「盈富基金」，EZA，FLRU，JXI，HYXE。

「擇優收息易，低買高賣難」之七談談「領展」

「領展」

「領展」的全名是「領展房地產投資信託基金」，在2005年11月上市，招股價10.3元。上市時公司叫「領匯」，後來發現這名字在內地被人註冊了，不方便拓展內地業務，於是在2015年8月，改名叫「領展」.（為了方便討論，在下文，不論所述年份，都稱它為「領展」）

上市時，「領展」的資產全部都是由香港房屋委員會（房委會）分拆而來，資產包括零售商場及停車場。在上市起初的五、六年，「領展」的主要工作是「資產提升計劃」，例如「領展」把港鐵樂富站上蓋的樂富廣場，分期翻新，和重組租戶組合，以達至增加租金收入的目標。

「領展」的北京歐美匯購物中心（EC Mall）

EC Mall 人流不錯，廁所較同區由內資營運的商場清潔

「非房委會」化
在2011年7月，「領展」向南豐集團收購將軍澳南豐廣場商場，自此，「領展」開始增加「非房委會」的資產。在2014年11月，「領展」全資收購位於北京中關村的歐美匯購物中心（EC Mall），開始進軍內地。

另一方面，在2014年，「領展」透過招標形式出售旗下五個「前房委會」的商場。其後，「領展」出售不少「前房委會」資產，令它的資產，愈來愈「非房委會」化。

截至2018年4月，「領展」共派了24次股息

Total Return
從政治的角度看，「領展」是政治家們的民意提款機，每次「領展」股東會，都有政治家到場示威，拍拍照，放入下次競選宣傳品中。
從理財的角度看，投資「領展」收穫豐富。截至2018年4月，「領展」共派了24次股息，派息金額每股共16.3617元。亦即是說，如果你用招股價10.3元，持有「領展」至今，你付出的本金，已經全數取回，還另加每股 6.0617元淨現金落袋。

除了股息，股價升幅亦十分可觀，截至2018年4月24日，「領展」的收市價是67.4元，是上市價的6.5倍。賺息又賺價，令 Total Return 升幅可觀，「領展」上市至2018年4月24日的 Total Return，達 840%。

「領展」2005年11月上市至2018年4月24日的Total Return 達 840%

「匯賢」和「領展」
上一篇拙文提到的「匯賢」和本文談的「領展」，是在香港上市的 REIT 之中，兩個極端例子。前者是跑輸大市，後者則是名列前芧。假如有一位投資者，在「匯賢」上市當天2011年4月29日，把二十萬元資金平均分成兩份，十萬元買「匯賢」，十萬元買「領展」，會出現甚麼結果呢？

如下圖所示，「匯賢」在這時段的 Total Return 是 6.61，而「領展」的是 265.15，換句話說，100,000元「匯賢」變成106,610元，而100,000元「領展」變成 365,150元，「匯賢」和「領展」合共值 471,760元。亦即是說，200,000元資金，七年升值了136%，平均每年複式回報13%。

「匯賢」和「領展」的 Total Return ，2011年4月29日 至 2018年4月24日

 三年後食過返尋味

而這位投資者在三年後，即2014年4月29日，再投資十萬元買「匯賢」，十萬元買「領展」，會出現甚麼結果呢？

如下圖所示，「匯賢」在這時段的 Total Return 是 27.71，而「領展」的是 107.51，換句話說，100,000元「匯賢」變成127,710元，而100,000元「領展」變成 207,510元，「匯賢」和「領展」合共值 335,220元。亦即是說，200,000元資金，四年升值了68%，平均每年複式回報14%。

「匯賢」和「領展」的 Total Return ，2014年4月29日 至 2018年4月24日

冇人是先知，要分散投資
「冇人是先知，要分散投資」，是投資的硬道理。在2011年4月29日，沒有人可以準確的告訴你，「匯賢」的表現會那麼差；另一方面，在2011年4月29日，誰可以肯定，「領展」的表現會那麼好。很多所謂專家的所謂分析，往往是事後孔明。作為小投資者，分散投資到不同股票，是最王道的策略。
此外，在上面「三年後食過返尋味」的例子中看到，「領展」在第二次買入時，表現已沒有第一次買入時般強勁，但剛好「匯賢」轉強，令整體平均每年複式回報達14%，比第一次的13%更佳。分開不同時間入市，有令投資回報更平穩的效果。大家如果有時間，可以到 David Webb 的網站，試試每年入市，甚至每月入市（即 MPF 的做法）的效果。

「分散投資」
「分散投資」除了 1/分散投資到不同股票（或不同的投資工具），2/分開不同時間入市；之外，還有，3/分散投資到世界不同市場。

在下一篇拙文，筆者會談談 ETF (Exchange Traded Fund)，透過 ETF，大家可以很方便地分散投資到世界不同市場，更好地分散風險。

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註：
1/「領展」的港交所股票號碼是823。筆者用「領展」作為例子，去說明一些想法，並不是推介它，希望大家留意。
2/ 利益申報：筆者持有「匯賢」和「領展」股票。
3/ 由於通脹的關係，去年的一元不等於今年的一元，但本文不是學術文章，為求簡潔，數字不作通脹調整。
4/ 「匯賢」是人民幣股票，「領展」是港元股票，本文為求簡潔，把人民幣和港元的兌換價，在2011年4月29日 至 2018年4月24日期間，假設沒有變化，亦沒有買賣差價。例如，在文中提到的「100,000元「匯賢」變成127,710元」，是指用100,000港元兌換成人民幣，去買「匯賢」，然後用 Total Return 27.71去計算期末的人民幣價值，再把它兌回港元，由於假設兌換價不變，因而得出期末「匯賢」的港元價值是127,710元。

「擇優收息易，低買高賣難」之六談談「匯賢」

Total Return 的概念
筆者在這篇文章，會用「匯賢」作為例子，談談收息股。但在進入正題之前，想先要介紹「Total Return」的概念。

一般人比較兩隻股票的表現，都會看它們在一段時間內的股價走勢。例如：股票A，一年前是十元，今天是十一元；股票B，一年前是四元，今天是五元。有了這些數據，我們會說，股票A在過去一年升了10%，股票B升了25%，股票B表現較好。

但是，如果股票A在過去一年，派了兩元股息，而股票B沒有派息。那麼，要比較這兩隻股票，便有點傷腦筋了。

「Total Return」的概念，便是針對這個問題，它除了考慮股價升跌之外，還考慮股息等非股價因素。

具體來說，「Total Return」方法是把派息金額，在派息日購買當天同一隻股票，令總股數增加，概念和股票派息時，股民不收現金股息，而選「以股代息」差不多。著名投資者 David Webb，在他的網站，有詳情資料介紹「Total Return」的概念。而且，他更讓公眾免費使用「Total Return」的各種工具。

「匯賢」
「匯賢」的全名是「匯賢產業信託」，是香港首隻人民幣計價房地產投資信託基金，以人民幣派股息。它在2011年4月29日上市，招股價5.24元（人民幣，下同），上市當天已跌了9%，以4.75元收市。如下圖所顯示，它更在數月後跌破3元，然後反彈，在3元至4元之間浮沉多年。以2018年4月24日收市價3.12元計，「匯賢」較招股價5.24元，下跌了四成。從股價表現來說，這隻長和系的股票，十分令人失望。

「匯賢產業信託」的股價

不過「匯賢」一直都在派息，雖然股息增長很慢。在最近一年，它分派了0.2683元股息。以2018年4月24日收市價3.12元計，「匯賢」的股息率達8.6%。

「匯賢產業信託」的股息

浮出水面

如果你到 David Webb 的網站，輸入「匯賢」的股票號碼87001，再選2011年4月29日至2018年4月24日，便會得到下圖。你會發現，「匯賢」的「Total Return」，因股下跌而長時間出現負數，但由於不斷派息，「Total Return」慢慢回升，在2017年11月，終於浮出水面，重回正數。心水清的朋友可能會發現，David Webb 的網站在2011年4月29日，用的是收市價4.75元，而不是招股價5.24元。但這一點不重要，如果改用招股價去計算。浮出水面的日子，只是推後數月罷了。

「匯賢產業信託」的Total Return

收息股較易「返家鄉」
從「匯賢」這例子，投資者應該明白：
1/ 抽新股可免則免
「匯賢」的招股價定得太高，上市時以為用長江實業的招牌，首隻人民幣計價房地產投資信託基金，和五厘息率便能吸引市場。
可是，市場認為它的資產主要在北京「東方新天地」，但這物業在2049年便要交回政府，市場擔心到時股息沒有著落，便拋售股票。股價大跌，令息率升至八厘才找到支持，抽新股的人士損失慘重。
2/ 收息股較易「返家鄉」
如果不幸在高位接貨，卻遇上股價大跌，很多股民都會選擇「等」。等有關股票的股價「返家鄉」，如果有關股票是一隻收息股如「匯賢」，它的「Total Return」，能夠「返家鄉」的機會，應該較不派息的股票大得多。

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註：
1/「匯賢」的港交所股票號碼是87001。筆者用「匯賢」作為例子，去說明一些想法，並不是推介它，希望大家留意。
2/ 利益申報：筆者持有「匯賢」股票。