中國人壽(2628) – 龍頭地位勢危

2009年業績
自2003年底上市以來，中國人壽(2628)一直都是國內人壽保險行業龍頭。市場份額佔四成以上。

踏入2009年第二季，中國人壽每月公佈的保費收入，開始慢了下來。細看2009年全年業績，發現<已實現淨保費收入>祇有2750億人民幣，比2008年的2651億人民幣，輕微增加了3.73%。比中國保險行業平均按年增長13.8%，中國人壽是跑輸大市。而市場份額亦由2008年的40%，下跌至2009年的36%。

雖然保費收入停滯不前，投資收益卻大有斬獲。

2009年，上海A股指數由1941點上升至3437點，增長77%。中國人壽把握機會，將<股權型投資>由8%增加至15%，使<總投資收益率>由3.4%提升至5.78%。

由於投資大有斬獲，淨利潤由191億人民幣，增加至328億人民幣，亦即每股1.16人民幣 (港幣1.32)。派息率亦大幅增加，由從前的3成，增至6成，末期股息人民幣0.7 (港幣 0.8)。

中國人壽總資產突破萭二億人民幣，達12,262億人民幣。每股內含價值人民幣10.09 (港幣 11.5)。

以2010年4月23日收市36.35計，中國人壽的
PE 27.5倍
內含價值 3.16倍
息率 2.2 厘

2010年業績展望
在2009年，中國人壽保險營銷員由71.6萬人，増加至77.7萬人，即8.5%。比同業營銷員増長率(如平安保險由35.5萬人，増加至41.6萬人)超過15%少得多。

所以，中國人壽2010年業績，將主要由投資收益帶動，而不是由保費増長帶動。亦即是說，中國人壽不像一隻人壽保險股，反而像一隻A股基金。

假設2010年
1/ 保費收入増長和2009年差不多，約5%
2/ A股上升 15%

每股利潤可達 1.4人民幣 (港幣1.6)

PE 20倍=港幣 32元
PE 25倍=港幣 40元

所以，每次中國人壽跌近 32元，是個不錯的選擇。

神奇的長期上升軌

神奇的長期上升軌 - 恆生指數月線圖

附圖是恆生指數月線圖 (1990年6月 至 2010年4月 )

市場恐懼的時候
我們將各低點連起來，便會發現，它們幾乎在同一條直線上：

A: 1990年9月 的 2732點 : 中國經濟正處於八九年六四事後，鄧小平九二年南巡前的低潮期

B: 1998年8月 的 6544點 : 亞洲金融風暴，香港政府出手打大鱷前的低點

C: 2003年4月 的 8331點 : 沙士高峰期，股樓大跌

D: 2008年10月 的 10676點: Lehman Brothers 倒閉，引發金融海嘯

E: 2009年3月 的11344點: HSBC宣佈供股集資，市場恐慌

Warren Buffet (巴菲特) 教導我們：市場恐懼的時候我們貪婪，這時是買貨的好時機！


市場興奮的時候
另一方面，我們將各高點連起來，亦會發現，它們也幾乎在同一條直線上

a: 1997年8月 的 16820點 :九七回歸，人人相信中國內地資金湧入香港

b 2000年3月 的 18397點 : 科網高峰期

c: 2009年11月 的23099點: 中國保八，成功在望

Warren Buffet (巴菲特) 教導我們：市場貪婪的時候我們恐懼，這時是沽貨的好時機？


市場極度興奮的時候
由2007年6月＜市場傳出港股直通車＞開始，至2008年8月＜北京奧運＞為止。港股經過一段極度興奮的歲月。在2007年10月，恆生指數更創出31958點的歷史性高峰

從恆生指數月線圖來看，這段日子的指數，明顯脫離現實，比<九七回歸>，<科網高峰>更瘋狂，更興奮。

事後孔明地看，那時是沽貨甚至沽空的最好時機！

歷史不斷地重複，讓我們等待下一次機會吧！

首都機場(694) - 守得雲開見月明

2009年全年業績：

2008和2009年， 對首都機場來說， 是驚濤駭浪的兩年。

在2007年，大家都熱切期待2008年北京奧運的到臨。07年10月，市場樂觀情緒把股價推高至17元多的歷史性高位。

由於北京機場第三號航站樓、第三條跑道及有關資產，在2008年注入，為首都機場帶來十分沉重的財務負擔。每股盈利由07年的0.28元(人民幣)大跌93%至08年的0.02元(人民幣)

禍不單行的是，08年10月發生全球金融海嘯，資產價格大跌，航空旅客人數大減。首都機場的股價，在09年3月跌至2.55元，亦即由07年10月高位下跌了85%，跌幅驚人。

由剛在三月公佈的2009年全年業績來看，首都機場似乎已走過谷底，盈利重新增長。

如果我們把首都機場的業績，分上下半年拆開，便會發現每股盈利，由08年上半年的0.014元(人民幣)下跌至08年下半年的0.007元(人民幣)；然後回升至09年上半年的0.024元(人民幣)和09年下半年的0.045元(人民幣)。

首都機場的收入分兩大類：1/ 航空性業務 (包括飛機起降費等收入) 約佔六成 2/ 非航空性業務 (包括航站樓商店租金等收入)約佔四成 。

由於中國經濟在2009年能成功保八，首都機場的收入，由09年上半年的23億元(人民幣)，上升15%至09年下半年的26.5億元(人民幣)。

另一方面，由於改善了第三號航站樓及有關資產的財務安排，經營費用總額由08年下半年的24.4億元(人民幣)，下降至09年上半年的19.5億元(人民幣)，減少了20%。

隨着旅客人數回升，令經營費用上漲，09年下半年的經營費用總額回升7%至20.8億元(人民幣)


2010年盈利估計：

根據國際機場協會，北京首都機場在2009年超越芝加哥奧黑爾國際機場，成為全球第三忙碌的機場，僅次於美國亞特蘭大和英國倫敦。

假設首都機場的收入，能保持每半年15%增長；而經營費用總額，能控制在每半年上升7%的話。2010年的每股盈利，便可升至0.184元(人民幣)或0.21港元

雖然面對高鐵的潛在威脅，畢竟它需要數年時間才有足够規模；而且，它對首都機場的國際航班，影嚮不大。

考慮到中國航空業的高速發展，PE20倍 (即4.2港元) 是個不錯的選擇，大家可等待機會。

(註: 2010年4月12日，首都機場收市價為4.66港元)