招商銀行(3968) – 新增貸款不算多 <續>

3. 招商銀行–收購永隆的恊同效應

截至2009年12月底，永隆集團存款總額為港幣923.01億元，是招商銀行客戶存款總額 16,081億人民幣的5%。永隆集團之綜合稅後溢利為港幣8.84億元，是招商銀行盈利182.35億人民幣的4%。

永隆銀行的規模這麼少，收購永隆的目的是甚麼呢？

『2009年永隆大力拓展銀團及中港大企業貸款業務，同時積極爭取「內保外貸」業務，成績顯著。』 ＜2009全年業績72頁＞ 何謂「內保外貸」？

國內企業要『走出去』，紛紛設立海外分支機構，從事各種商業活動，開拓海外市場。過程中，往往會有融資的需要。但由於國內企業欠缺海外資產做抵押，加上外匯管制，令融資工作，困難重重。「內保外貸」，正好針對這個問題！

「一年奠定基礎，三年明顯見效，五年取得成功」＜2009全年業績74頁＞相信要等到2012年，收購永隆才明顯見效；2014年，才取得成功！

4 非利息收入

＜淨手續費及佣金收入＞是非利息收入中的主角，它在過去數年的表現是
2005 15.67 億人民幣
2006 25.14 億人民幣 (增加 60%)
2007 64.39 億人民幣 (增加 156%)
2008 77.44 億人民幣 (增加 20%)
2009 79.93 億人民幣 (增加 3%)

增幅大減的原因，據說是「託管及其他受託業務佣金比上年下降18.68%，主要是受理財產品結構調整影響。」 ＜2009全年業績29頁＞

5 不良貸款

在過去五年，不良貸款率分別是
2005 2.58
2006 2.12
2007 1.54
2008 1.11
2009 0.82
由於2009年貸款及墊款總額達比2008年增加了36%，貸款高速增長難免會使不良貸款上升。在往後幾年，不良貸款率要保持在0.82這樣低水平，十分困難。

6 2010年盈利估計

招商銀行在2010年4月公佈了《2010年第一季度業績》。淨利差由2009年的2.15，改善至2010年第一季的2.4。如能保持這25點子淨利差上升，2010年可增加40億收入。

2010年第一季度的《手續費及佣金淨收入》是24億，比2009年第一季度的17億，增加了7億。如能保持這增幅，2010年可增加28億收入。

單這兩項增加，2010年利潤便可達250億人民幣。每股盈利1.16人民幣 (即港幣 1.33)，以2010年5月7日收市價港幣 17.58計，PE 13.22。

PE12 = 港幣15.96
PE15 = 港幣19.95
PE18 = 港幣23.94
PE20 = 港幣26.60


( 2010年供股前股份數目：191.19億股；供股後股份數目：215.77億股 )
( 2009年利潤是182億人民幣 )