中國平安保險 (2318)–富通投資慘敗後的災後重建 <續>

4 平保的投資策略，似乎轉為較保守
* 在2007年，平保有4,413億投資資產，當年國內股市暢旺，權益投資(例如股票)佔總投資資產達24.3%，總投資收益率達14.1%。
* 在2008年，平保有4,646億投資資產，由於金融海嘯加上富通的227億減值準備，權益投資佔總投資資產跌至7.8%，總投資收益率跌至負1.7%。
* 在2009年，平保的投資資產達5,897億，權益投資佔總投資資產10.8%，總投資收益率反彈上6.4%。
* 人壽保險公司的投資策略，作風應該是保守的，這三年的大幅波動，不太像傳统人壽保險公司的投資策略。
* 有關平保的投資策略，管理層的看法是：「2009年08月17日，平安保險執行董事兼總經理張子欣稱，2009年持有股票佔投資組合比例將維持約 10%。」，八個月後，「2010年04月19日，平安首席保險業務執行官梁家駒表示，整體投資策略仍維持權益類投資佔比約 10%水平。總經理張子欣稱，集團仍維持保守投資策略，隨着步入加息周期，希望有更多優質企業債投資機會。」
* 十分期望平保的投資策略，轉為較保守

5 平保去年屢受稅務總局常規檢查的不利傳聞困擾，在年報中，平保指：「國家稅務總局已結束對本集團2004年度、2005年度和2006年度的稅務情況進行的常規檢查。本集團已根據稅務檢查的結果及現時對稅法的理解計提有關稅項負債。截至2009年12月31日，本集團累計計提應補繳的2004年度、2005年度和2006年度企業所得稅、營業稅及個人所得稅等共計人民幣14.26億元」

6 2010年內含價值
2009年，平保的內含價值為1,552.58億元，每股人民幣20.27元(港幣23.11)。比2008年的內含價值1,228.59億元，增長26%。假如2010年能保持這個增長速度，內含價值可達1,956億元，每股人民幣25.54元(港幣29.12)。

7 2010年盈利及股價估計
* 如前所述，2009年，平保的投資資產達5,897億，比2008年的4,646億，增加了26.9%。假如
#2010年投資資產能保持26.9%增速
#總投資收益率能保持在6.4%
#總投資收益便可增加307.28億元 X 26.9% = 82.66億元。
* 由於稅務檢查在2010年應該不會再發生，那人民幣14.26億元特別稅務開支不會再有。
* 那麼，單考慮這兩點估計2010年盈利 = 2009年盈利＋總投資收益增加額＋特別稅務開支 = 144.82億＋82.66億＋14.26億 = 241.74億即每股 3.16 人民幣 ( 港幣3.6 )。 ( PE15 =股價港幣54， PE20 =股價港幣72， PE25 =股價港幣90 )
* 另外，2010年04月19日公佈的2010年第一季業績，每股收益0.62 人民幣 ( 港幣0.71 )。化作全年是2.48 人民幣 ( 港幣2.83 )
* 如前所述，假如2010年能保持2009年26%的速度增長，內含價值可達1,956億元，每股人民幣25.54元(港幣29.12) (內含價值2倍 =股價港幣58，內含價值2.5倍 =股價港幣73，內含價值3倍=股價港幣87 )

註：內含價值指調整後股東資產淨值，加上有效人壽保險業務的價值（經就維持此業務運作所要求持有的法定最低償付能力額度的成本作出調整）。內含價值不包括日後銷售的新業務的價值。